事件：

公司发布2023 年中报，营业收入为14.59 亿元，同比增长64.9%，归母净利润为9.63 亿元，同比增长64.7%。2Q2023 的营业收入为8.29 亿元，同比增长82.6%，环比增长31.6%，归母净利润为5.49 亿元，同比增长76.5%，环比增长32.7%。

点评：

(资料图片)

消费者信心回暖，濡白天使维持高增态势：据德勤《中国医美行业2023 年度洞悉报告》统计，70%接受调研的潜在医美消费者有计划在2023 年进行医美消费，消费者信心回暖。分产品看，1H2023 公司溶液类产品/凝胶类产品分别实现营收8.74/5.66 亿元，分别同比+35.9%/+139.0%。凝胶类产品的营收占比已达到38.8%，同比+12.0pcts。目前，公司溶液类产品已形成以“嗨体”为主的产品矩阵，凝胶类产品成功打造出“濡白天使”、“宝尼达”两个大单品， 且“濡白天使”已推出姊妹款“如生天使”，逐渐形成具备差异化产品定位、价格带丰富的再生产品矩阵。

毛利率同比提升，下游推广力度持续加强：1H2023 年，公司毛利率同比+1.0pcts至95.4%，净利率同比-0.8pcts 至66.0%。分产品看，溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别为95.1%/97.4%，分别同比+1.0pcts/+1.3pcts，我们认为主要是高端产品“濡白天使”放量，推动凝胶类产品的毛利率提升。

由于公司人员扩张，加强销售力度以及研发投入依然保持较高水平，1H2023 公司期间费用率同比+2.5pcts 至20.9%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/5.5%/7.1%/-1.9%，分别同比+0.5/+1.2/-0.2/+1.0pcts。

拆分销售费用项目来看，由于疫情影响退去，新品“嗨爆水”于5 月上市，公司加大宣传力度，各项销售费用子项均有所增长。其中，人工费/会议费/差旅交通费/业务招待费/广告宣传费/物流运输费分别同比+57.2% /+399.2% /+231.3%/+76.3%/+85.3% /+84.4%。

拆分管理费用项目来看，由于员工数量增加，港股上市等，人工费/服务费/房租物业折旧费/业务招待费/差旅交通费分别同比+85.1%/ +173.7%/ +132.7%/ +103.2%/+328.3%。

拆分研发费用项目来看，人工费/实验用品及材料费均有上涨，分别同比+84.6%/+118.3%。另外，由于昌平研发中心装修、平谷区马坊工业园区厂房装修改造，计入研发费用中的房租物业折旧费亦有增长，同比+140.6%。

2Q2023，公司毛利率为95.5%，同比+1.2pcts；净利率为66.2%，同比-2.2pcts。

2Q2023 期间费用率为19.4%，同比+3.9pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.6%/7.3%/-1.5%，分别同比+2.9/持平/-0.5/+1.5pcts。

下半年预计将加速高端新品“如生天使”的推广：2023 年7 月，公司的新款再生产品——“如生天使”商业化面市，公司打造形成了“双生天使”（即“濡白天使”+“如生天使”）的高端再生产品矩阵。“如生天使”在产品配方上与“濡白天使”一致，但在产品规格与应用领域方面做出差异化。从产品规格来看，“如生天使”是1.0ml/支，“濡白天使”为0.75ml/支；从应用领域看，“如生天使”应用于皮肤浅层容量填充，起到紧致提拉的作用，而“濡白天使”应用于皮肤深层填充，起到立体塑形的作用。目前，“如生天使”已进入深圳鹏爱等头部医美机构进行打板。

我们认为高端再生产品“如生天使”的面市，一方面有助于推升公司的综合毛利率水平，另一方面可与公司的其他产品组成联合治疗方案，带动其他产品销售的同时，赋予下游医美机构更加丰富的服务品项，提升下游医美机构的粘性。

医美龙头企业，维持“买入”评级：鉴于“嗨体”表现超出我们此前预期，我们小幅上调2023-2025 年公司收入和盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别是30.72、43.73、60.46 亿元（原预测2023-2025 年营收分别是29.95、42.41、58.60 亿元，上调幅度分别为2.6%、3.1%、3.2%），归母净利润分别是20.03、28.53、38.96 亿元（原预测2023-2025 年归母净利润分别是19.78、27.65、37.62亿元，上调幅度分别为1.3%、3.2%、3.6%），EPS 分别是9.26、13.18、18.01元，当前股价对应PE 分别是46、32、24 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。

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